【行業(yè)】辭舊迎新,工程機械再迎新發(fā)展
回顧與展望:十年風(fēng)雨兼程,工程機械再迎新起點
以挖掘機和泵車為代表的工程機械行業(yè)從2006-2016 年在銷量上經(jīng)歷了相對完整的周期。站在當(dāng)前時點,我們認(rèn)為,工程機械正在進入新時期,核心驅(qū)動力來自“需求的市場化回歸,產(chǎn)能的市場化出清”。供給端產(chǎn)能逐步收縮,需求端更新需求逐步顯現(xiàn),基建持續(xù)發(fā)力。市場矯枉過正過后,仍舊會回到原來的成長軌跡,保持穩(wěn)定增長。
宏觀需求變化:地產(chǎn)需求占比逐步減弱,非地產(chǎn)因素正在提升
工程機械的核心應(yīng)用領(lǐng)域是房地產(chǎn)和基建。過去地產(chǎn)需求可以主導(dǎo)挖掘機銷量走勢,但是我們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)和基建的貢獻比例從2012 年的0.93:1 降低到2016 年的0.67:1,地產(chǎn)需求貢獻在逐步減弱,非地產(chǎn)因素(例如基建、礦山、PPP 項目等)的貢獻正在提升。我們從挖掘機銷量的結(jié)構(gòu)特征和區(qū)域特征發(fā)現(xiàn),2016 年下半年以來,大型基建項目、礦山和PPP 項目提供了充足的增量需求。
微觀需求變化:存量設(shè)備消化正在進行,更新需求占據(jù)主導(dǎo)
2016 年下半年以來,以挖掘機為代表的工程機械產(chǎn)品需求顯著回暖,挖掘機連續(xù)5 個月銷量增速超過50%,需求回暖的背后,我們通過測算發(fā)現(xiàn),挖機存量的設(shè)備利用率達(dá)到臨界點,當(dāng)前挖機保有量增速僅為1-2%,更新需求占挖掘機內(nèi)生實際需求的比例已經(jīng)達(dá)到了三分之二,逐漸成為挖掘機需求的主導(dǎo)力量,從時間趨勢來看,2015-2016年是更新需求體現(xiàn)明確的兩年。同時,二手機去化也逐步加快,更新需求有望在未來幾年得到釋放。
行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)市場份額不斷提升,盈利基礎(chǔ)逐步恢復(fù)
經(jīng)歷了行業(yè)需求低潮后,行業(yè)市場份額逐漸往優(yōu)秀的龍頭企業(yè)傾斜,行業(yè)市場集中度在過去幾年逐步提升,同時,國產(chǎn)品牌在此過程中悄然崛起,2016 年國產(chǎn)品牌市占率超過50%,日韓品牌一路下挫,龍頭企業(yè)三一重工2016年在挖掘機領(lǐng)域市場占有率達(dá)到了20%。伴隨需求回暖,行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)盈利基礎(chǔ)也正在逐步恢復(fù)。
投資建議:當(dāng)前階段以挖掘機為代表的工程機械產(chǎn)品需求仍然處于回暖階段,市場普遍關(guān)注需求的可持續(xù)性,尤其是對地產(chǎn)投資增速的擔(dān)憂。我們認(rèn)為當(dāng)前挖機需求結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)需求正在逐步減弱,非地產(chǎn)項目仍然在持續(xù)穩(wěn)定的增長,同時更新需求正在形成中遠(yuǎn)期的托底力量。個股方面,我們重點看好競爭力突出、市場份額擴張的龍頭企業(yè),投資組合為三一重工、恒立液壓、建設(shè)機械,同時建議關(guān)注柳工、中聯(lián)重科、山推股份。
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